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　　起头：IPO日报

　　两度挂牌新三板的深圳西普尼精密科技股份有限公司（下称“西普尼”），在港交所递交了招股书，行将在香港颐养走动所主板开启其上市之旅。

　　自2013年景立以来，西普尼凭借其旗舰品牌‘HIPINE’的迥殊蓄意与深通工艺，以及在ODM界限的专科实力，赶快在竞争犀利的商场中崭露头角，获取了无边著名珠宝品牌的相信与互助。

　　连年来，贵金属腕表行业正迎来前所未有的增长机遇，西普尼更是将目力投向国外。然则，机遇之下还伴跟着嗟叹万千，智高腕表崛起、黄金价钱 “急上眉梢”、耗尽者偏好难测，都如悬顶之剑。此外，公司销售依赖经销商、供应链聚集、产能欺诈率 “大起大落”，更是隐患重重。是乘风破浪照旧折戟千里沙？西普尼IPO之路挑战重重。

　　机遇与挑战

　　西普尼，这家中国贵金属腕表行业的杰出人物，凭借其旗舰自主品牌‘HIPINE’（西普尼），在蓄意与制造界限大放异彩，其收入的大部分都来自于这款品牌的贵金属腕表销售。

　　除了自主品牌，西普尼还奥秘地饰演着ODM制造商的变装，为国内无边著名珠宝品牌及批发商提供贴牌贵金属腕表及饰品的开发、坐蓐以及受托加办事事。

　　在往绩纪录技术，西普尼的ODM客户包括多个国内著名珠宝品牌，举例老凤祥、中国珠宝及周大生，与其开辟了长期雄厚的供应关连。

　　与此同期，在更开阔的商场口头中，贵金属腕表行业正迎来前所未有的增长机遇。

　　灼识相关的数据泄露，中国贵金属腕表商场瞻望从2023年的300.3亿元一皆飙升至2028年的468.3亿元，年复合增长率达到9.29%。

　　金表商场更是不甘颓唐，以GMV算计，范畴将从2023年的281.0亿元攀升至2028年的444.0亿元，年复合增长率为9.58%。2023年，金表商场的GMV更是占据了贵金属腕表商场总GMV的93.55%，险些占据了商场的饱胀主导地位。

　　招股书提到，西普尼的视线也早已不局限于国内商场，其国外彭胀的脚步清廉步上前。2024年11月，西普尼与马来西亚经销商联袂互助，并计算扩展至中东商场。

　　然则，2021年—2023年以及2024年前六个月（下称“陈说期”），西普尼的贸易收入却资格了一番升沉。

　　从4.5亿元到3.24亿元，再到4.45亿元以及2.26亿元，2022年的下落尤为较着。

　　西普尼在招股书中说明，这是由于COVID-19的不利影响。

　　但这种波动也反馈出西普尼的业务对商场环境的明锐性。若将来再次出现访佛疫情这么的不利身分，或是宏不雅经济环境抓续不雄厚，耗尽者的可把握收入及耗尽意愿可能会进一步下落，从而对贵金属腕表及饰品的需求产生更大的影响。

　　与此同期，中国的智高腕表商场连年来资格快速增长，连年来急速彭胀，给传统表业带来了不小的冲击。

　　以GMV计，2018年商场范畴为东说念主民币238.1亿元，2023年将达至东说念主民币346.3亿元，技术复合年增长率为7.78%。2028年，中国智高腕表行业商场范畴瞻望将达至东说念主民币549.4亿元，预计2023年至2028年复合年增长率为9.67%。

　　金表“领头羊”

　　灼识相关陈说泄露，2023年，金表行业高度聚集，按销量计，前五大品牌算计占悉数这个词商场的23.37%。

　　在这一年，西普尼以8.97%的商场份额，成为中国金表行业的“领头羊”，占商场份额8.97%。而紧随自后的第二名品牌，商场份额为6.65%。

　　西普尼在招股书中指出，贵金属腕表及饰品行业竞争犀利，无边国表里品牌竞争商场份额，这两个商场领有无边以提供原创及流行的蓄意及具有特有品牌特征的高品性产物而著明的著名品牌。

　　其中，证据招股书中的脚迹，记者拜谒发现，招股书中提到的品牌A或是1832年景立的瑞士品牌—LONGINES（浪琴）。

　　西普尼暗示，其在贵金属腕表及饰品界限的得胜，纰谬在于犀利地捕捉商场趋势和耗尽者偏好。然则，耗尽者的心想如同幻化莫测的风浪。如若西普尼未能准确预测或实时稳当这些变化，未能实时推出相宜新趋势和偏好的产物，那么公司的商场份额、销售额及盈利才智可能会受到严重的冲击。

　　此外，本年黄金价钱的剧烈波动给西普尼带来了不小的挑战。黄金手脚公司产物的中枢原材料，其价钱受民众经济时势、地缘政事场面、商场供需关连等多种身分的共同影响。从2018年到2023年，中国黄金现货价钱从每克271.10元飙升至449.67元，复合年增长率高达10.65%。

　　诚然在一定程度上，公司不错通过调度产物售价来回荡成本压力，但如若产物价钱上升幅渡过大，耗尽者的购买意愿可能会受到阻止。耗尽者可能会选拔购买其他替代品或减少耗尽，这么一来，公司的销售额与利润就会受到严重影响。

　　依赖经销商和供应商

　　从招股书来看，西普尼的销售政策主要依赖于经销业务模式，通过一级经销商将OBM产物推向商场。在这依然由中，西普尼的大部分商品是获胜售给一级经销商，而非最终的结尾耗尽者。这种政策使得西普尼约略通过经销商的等闲网罗赶快扩大商场障翳。

　　在陈说期内，西普尼鉴别与三、三、四以及四家一级经销商开辟了互助关连。这些经销商对公司的销售事迹起到了举足轻重的作用。

　　具体来看，公司在陈说期内向五大客户的销售额鉴别达到了约3.96亿元、2.96亿元、4.06亿元及1.94亿元，占公司总收入的比例高达88.0%、91.34%、91.08%及85.72%，占比拟高。

　　然则，这种依赖也带来了潜在的风险。如若经销商出现问题，比如计算不善或互助关连隔断，可能会对西普尼的销售渠说念雄厚性变成冲击。一朝一级经销商减少采购量或罢手互助，公司的产物销售将受到阻隔，进而影响收入增长和利润达成。

　　与此同期，西普尼的供应链也面对着访佛的聚集风险。公司对前五大供应商的依赖程度较高。供应商主要包括上海黄金走动所、黄金之外的贵金属供应商及腕表零件供应商。

　　在陈说期内，公司向这五大供应商的采购总和鉴别约为3.88亿元、2.20亿元、4.03亿元及1.48亿元，占各自技术采购总和的比例鉴别为92.93%、90.72%、93.92%及91.81%。这种高度聚集的采购模式，使得公司在原材料供应方面也面对一定的风险。

　　另外，西普尼的深圳坐蓐基地腕表坐蓐智商的年度欺诈率资格了显赫的波动，2022财年欺诈率仅为56.53%，泄透露一定的产能闲置。然则，到了2023财年，这一数字飙升至95.21%，泄透露身产智商险些满负荷动手。插足2024年前六个月，欺诈率进一步攀升至96.75%。

　　这种产能欺诈率的波动，活泼地反馈了公司在坐蓐计算与商场需求匹配方面的挑战。

　　在商场需求繁盛的旺季，若产能无法实时跟上，可能导致订单延误，进而激发客户流失，毁伤公司的商场声誉。而在商场需求低迷的淡季，产能多余则会加多坐蓐成本，缩短资源的欺诈效果，从而缩小公司的盈利才智与商场竞争力。这些身分都可能对公司的IPO程度产生不利影响，使得公司在本钱商场的发达面对挑战。

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